Altın, Fed'in bir duraklamayı fiyatladı. Faiz artırımı ise hâlâ geliyor

Temmuz enflasyonu, açıklamanın dört satırının tamamında konsensüsün tam olarak öngördüğü seviyede gerçekleşti ve Altın buna yaklaşık %1 ekleyerek karşılık verdi; erken haziran ayından bu yana en yüksek seviyesi olan ons başına 4.400$ civarında sıkı şekilde tutundu. Kimseyi şaşırtmayan bir veri, normalde bir metali bu kadar hareket ettirmemelidir. Ancak bu kez etti; çünkü manşetin altındaki bileşim, şahin Federal Rezerv'e (Fed) bekleme için alan tanıdı ve faiz piyasası eylül ayında faiz artırımı olasılığını bir saat içinde yazı-turadan %38'lik bir ihtimale indirdi.

Aynı eğrinin ekim ve aralık için söylediği şey ise asıl sorun. Faiz artırımı takvimden çıkmadı. Sadece bir toplantı ileri kaydı ve Altın bunu sanki tamamen iptal edilmiş gibi yeniden fiyatladı.

Şahin Fed'in görmezden gelebileceği veri

Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) temmuz ayında %0,1'lik konsensüse karşılık %0,1 arttı; haziranda %0,4 düşmüştü ve yıllık bazda beklenen %3,4'e karşılık %3,4 artarak %3,5'ten geriledi. Gıda ve enerji hariç çekirdek TÜFE ise beklenen %0,2'ye karşılık %0,2 ve aynı şekilde yıllık bazda %2,5 arttı; bu oran %2,6'dan ve ocaktan bu yana görülen en zayıf çekirdek veriden gerilemeye işaret etti. Dört satır, dört isabet.

İlginç kısım detay tablolarında yer alıyor. Barınma kalemi aylık bazda %0,1 arttı ve tüm kalemlerdeki artışın yaklaşık üçte ikisini oluşturdu; bu da manşet veriyi oluşturmanın oldukça sessiz bir yolu. Enerji aylık bazda %1,5 düşerken benzin %2,9 geriledi. Ancak enerji hâlâ yıllık bazda %14,7, benzin ise %24,6 daha yüksek ve jet yakıtından tüketici sepetine en temiz geçişi gösteren havayolu ücretleri aylık bazda %2,2 ve yıllık bazda %25,5 arttı.

Bunları birlikte okuduğunuzda savaş neredeyse tamamen manşet endekste yer alıyor, çekirdek ise kademeli olarak gerilemeye devam ediyor. Bu, arz şoku kaynaklı bir enflasyon dürtüsünün, arz şokuna karşı sıkılaşmak istemeyen bir merkez bankası için alabileceği en uygun şekildir. Politikanın petrol varilini enflasyon yerine göreli fiyatlar olarak ele almasına, enerji kalemini görmezden gelmesine ve %2,5'lik çekirdeği temel eğilimin sağlam olduğuna dair kanıt olarak göstermesine olanak tanır.

Altın bunu hemen ve doğru şekilde anladı. Metal açılışta 4.371$ civarındaydı, veri öncesinde 4.362$'a kadar geriledi, ardından veri sonrası 4.441$'a yükseldi ve şu sıralar 4.434$ civarında tutunuyor. Zayıf bir çekirdek veriyi almak, günün doğru işlemi.

Faiz artırımı takvimden çıkmadı, sadece bir toplantı ileri kaydı

İşte burada fiyat hareketi ile eğri yollarını ayırıyor.

16 Eylül toplantısı artık mevcut %3,50-%3,75 bandında faizi sabit tutma olasılığını %61,86, çeyrek puanlık bir artış olasılığını ise %38,14 olarak fiyatlıyor. İki gün önce aynı toplantı yazı-tura durumundaydı. Şimdilik bu, rallide olan bir metal ile uyumlu.

Eğriyi ileri sardığınızda tablo tersine dönüyor. 28 Ekim toplantısı, %3,75-%4,00 bandı için %62,50 olasılık taşıyor; yani piyasa, Cadılar Bayramı'na kadar faiz artırımının gerçekleşmiş olacağına üçte ikiden fazla ihtimal veriyor. 9 Aralık itibarıyla bu bant %95,28 olasılıkla fiyatlanırken, bunun üzerinde ek %4,72'lik bir olasılık bulunuyor. Koşullu dağılımda aralık kuyruğu daha da kalın; iki faiz artırımı için %23,9 ve üç faiz artırımı için %3,9.

Bu, sıkılaşmayı terk etmiş bir piyasa değil. Bu, bir faiz artırımını beş hafta sağa kaydırmış ve varış noktasını neredeyse olduğu yerde bırakmış bir piyasa. Nihai beklenti neredeyse hiç bozulmadı. Değişen şey zamanlama oldu ve yalnızca zamanlama.

Getirisi olmayan bir varlık için ayrım neredeyse her şeydir. Altın, reel faizlere karşı kendini fiyatlıyor ve bir toplantı ertelenen faiz artışı, bir taşıyıcının yaklaşık beş haftalık carry farkına mal oluyor. Beş haftalık carry, ons başına birkaç dolar eder, yüz elli dolar değil. Metal, zamanlama ayarlaması yaptı ve bunu bir rejim değişikliği olarak fiyatladı.

Grafik, yeniden fiyatlamanın önüne geçti

Mekanik görünüm, tek bir faiz olasılığına ihtiyaç duymadan aynı durumu ortaya koyuyor.

Altın yazı 200 günlük üstel hareketli ortalamasının altında geçirdi ve onu yalnızca son birkaç seansta geri aldı. Bu ortalama 4.290$ civarında bulunuyor. 50 günlük ortalama 4.220$ civarında yer alıyor; bu da 200 günlük ortalamanın yaklaşık 70$ altında, yani kısa vadeli ortalama hâlâ uzun vadeli ortalamanın altında işlem görüyor ve Haziran ve Temmuz düşüşünü üreten hizalanma henüz tersine dönmedi. Sadece üzerinden atlandı.

Fiyat şimdi 200 günlük ortalamanın yaklaşık %3,4 üzerinde ve 50 günlük ortalamanın %5'ten fazla üzerinde işlem görüyor; yaklaşık üç hafta içinde Temmuz ayındaki 3.941$ civarındaki dip seviyeden neredeyse %12,7 yol kat etti. Günlük Stoch RSI 81'in üzerinde ve aşırı alım bandına sıkışmış durumda. Uzun bir hareketli ortalamayı geri alan bir piyasa bunu genellikle yapar, geri çekilip doldurur ve kısa vadeli ortalamanın yetişmesine izin verir. Bu piyasa ise doğrudan geçip yoluna devam etti.

Bunların hiçbiri yönün yanlış olduğu anlamına gelmiyor. Hareketli ortalamalar hiçbir şeyi sınırlamaz ve gerçek bir rejim değişikliği onları aylarca görmezden gelir. Ancak bu, hareketin gelecekteki getiriden büyük ölçüde ödünç alındığı, ertelenen bir faiz yeniden fiyatlamasına dayandığı ve momentum okumasının tarihsel olarak hızlanmadan ziyade konsolidasyon öncesine işaret ettiği anlamına geliyor.

İki tarih belirleyici olacak

Kısa vadeli test hızla geliyor ve bunun her iki ayağı da 48 saat içinde gerçekleşiyor.

Üretici fiyatları perşembe günü açıklanacak; manşet verinin aylık bazda %0,2 ve yıllık bazda %4,9 gelmesi bekleniyor, önceki %5,5'e karşılık çekirdek ölçünün ise %0,3 ve %4,2 olması bekleniyor, önceki %4,7'ye karşılık. Zayıf bir ÜFE, TÜFE'yi teyit eder, eylül olasılıklarını daha da aşağı çeker ve mevcut Altın seviyesine şu anda eksik olan temel desteği sağlar. Güçlü bir veri, özellikle çekirdek tarafta, piyasaya temmuz TÜFE'sinin bir enerji etkisi olduğunu söyler ve eylülü pazartesi günkü yazı tura seviyesine geri çeker. Açıklamadan yarım saat sonra iki Fed yetkilisi konuşacak; bunlardan biri temmuz toplantısında çeyrek puanlık indirime karşı çıkan üç isimden biri ve bu, komite üyelerinden herhangi birinin dezenflasyona kamuoyu önünde tepki vermesi için ilk fırsat olacak.

Cuma günü perakende satışlar ve öncü Michigan anketi açıklanacak; burada bir yıllık enflasyon beklentisi %4,2 ve beş yıllık beklenti %3,3 seviyesinde bulunuyor. Tüketici beklentilerinin hedefin bu kadar üzerinde seyretmesi şahinlerin elindeki en güçlü argüman ve burada yaşanacak ek bir artış, piyasanın yeni satın aldığı eylül duraklamasına en doğrudan tehdit olacaktır.

Buradan sonraki çerçeve

Önyargı devamdan ziyade konsolidasyon yönünde ve seviyeler alışılmadık derecede net.

4.400$ devredeki pivot seviyedir ve bunun günlük bazda korunması geri alımın inandırıcılığını sürdürür. Bu seviyenin kaybedilmesi dikkati 4.300$'a çevirir; bu seviye fiilen 200 günlük ortalamadır ve son üç haftanın bir rejim değişikliği mi yoksa aşırı bir hareket mi olduğunu belirler. Bunun altında 4.200$, 50 günlük ortalama üzerinde yer alır ve aşırı alım tezinin tam olarak ifade edileceği yerdir. Temmuz tabanı olan 4.000$ civarı daha derin referanstır ve şahin bir ÜFE sürprizi olmadıkça gündemde değildir.

Yukarı yönde 4.500$ önemli seviyedir; çünkü Haziran kırılmasının başladığı ve bu düşüşten sıkışmış arzın en olası şekilde bulunduğu yer burasıdır. 4.500$ üzerinde günlük kapanış, aşırı alım okumasını tamamen geçersiz kılar ve piyasanın beş haftalık bir ertelemeden daha büyük bir şeyi fiyatladığını, en olası olarak da sıkılaştırma döngüsünün duraklatılmaktan ziyade sona erdiği görüşünü söyler.

Zamanlama ile varış noktası arasındaki fark için pozisyon alın. Piyasa eylül duraklamasını fiyatladı. Eğri, yıl sonuna kadar %95'in üzerinde bir olasılıkla ekim veya aralık faiz artışını fiyatladı. İkisi birden 4.434$ değerinde olamaz ve uzlaşma perşembe günkü üretici fiyatları üzerinden geçiyor.