ABD Doları Haftalık Tahmini: Daha uzun süre daha yüksek yeniden gündemde… ve Dolar bundan hoşlanıyor

• ABD Doları, geçtiğimiz haftaki kayıpların büyük bir kısmını geri aldı. 
• Başkan Warsh, daha fazla sıkılaştırmaya kapıyı açık bıraktı.
• Yatırımcılar şimdi odaklarını ABD iş gücü piyasasına çevirecek.

Geride kalan hafta

ABD Doları (USD) için hafta zaten olumlu geçiyordu, ancak Başkan Kevin Warsh'ın Jackson Hole Sempozyumu'nda yaptığı şahin konuşma, Dolar'da daha sürdürülebilir bir toparlanmanın zeminini hazırlamış olabilir.

Nitekim, ABD Dolar Endeksi (DXY) yeniden dengelendi ve haftayı güçlü kazançlarla kapatma yolunda ilerliyor; bu da psikolojik 100,00 bariyerinin yeniden test edilmesi ihtimalini er ya da geç canlandırıyor.

Bu arada, yatırımcılar geçen haftaki ABD tahvil piyasası dalgalanmasını sindirmiş görünüyor. Jeopolitik cephe alışılmadık derecede sakin seyrederken ve Japonya Maliye Bakanlığı'ndan (MoF) ya da Japonya Merkez Bankası'ndan (BoJ) yeni bir sözlü müdahale gelmezken, piyasaların dikkatini dağıtacak pek az unsur kaldı ve odak yeniden tamamen ABD verilerine ve her şeyden önce Warsh'ın mesajına döndü.

Ve o da hayal kırıklığı yaratmadı... en azından boğalar için.

Jackson Hole'dan biraz yardım

Kevin Warsh, Jackson Hole Sempozyumu'nda enflasyona ilişkin haftanın en net uyarılarından birini yaparak, Federal Rezerv'in (Fed) temel fiyat baskısının hedefine doğru ilerlediğinden emin olması gerektiğini savundu. Bu yazın enflasyon verileri beklentilerden daha iyi olsa da, bunların temel eğilimlerde anlamlı bir değişim göstermediğini söyledi. Warsh'a göre Fed'in %2'lik PCE hedefi "sağlam ve sabit" kalmaya devam ediyor ve kurumun öncelikli odağı şu anda fiyatlar olmalı.

Warsh ayrıca para politikasının ne kadar kısıtlayıcı olduğu konusunda da soru işaretleri ortaya koydu. Finansal koşulları kısıtlayıcı olarak tanımlamanın kendisi için "zor" olacağını söyleyerek, kredi ve kredi piyasalarında politika sıkılaştırmasına dair çok az işaret bulunduğunu belirtti. Aynı zamanda tüketici harcamaları sağlıklı kalmaya devam ediyor, iş gücü piyasaları istikrarlı seyrediyor ve daha geniş ekonomi güçlenmiş görünüyordu; bu da Fed'e enflasyona odaklanma alanı sağlıyordu.

Orta vadeli enflasyon beklentileri ve piyasa fiyatlamasının genel olarak güven verici olmaya devam ettiğini kabul etti, ancak bu tür beklentilerin bir anda değişene kadar dayanıklı görünebileceği konusunda uyardı. Bu arada ücret artışı ılımlıydı ancak gelecekteki enflasyon için mutlaka güvenilir bir gösterge değildi. Warsh, politika yapıcıların büyük çoğunluğunun Temmuz toplantısında beklemenin daha doğru bir yol olduğunu düşündüğünü söyledi, ancak Fed'in nihayetinde fiyat istikrarını sağlaması gerektiğini vurguladı.

Jackson Hole konuşması faiz artırımı davasını güçlendiriyor

Warsh'ın açıklamaları, gelecek yılın ilerleyen dönemlerinde faiz artırımı yapılması yönündeki argümanı güçlendiriyor, ancak bunlar bir sonraki toplantıda adım atılacağına dair bir taahhüt anlamına gelmiyor. Kalıcı enflasyon, sağlıklı talep ve açıkça kısıtlayıcı olmayan finansal koşulların birleşimi, şahin yetkililere harekete geçmek için güçlü bir gerekçe sunuyor.

Belirleyici unsur, gelen verilerin temel enflasyonun gerçekten yeniden %2'ye doğru ilerlediğini teyit edip etmeyeceği olacak. İlerleme sınırlı kalırsa, bu haftaki açıklamaların dengesi, yeniden sıkılaştırma için eşik seviyesinin piyasaların varsaydığından daha düşük olabileceğine işaret ediyor.

Ve enflasyon hikâyesi sürüp gidiyor

Federal Rezerv yetkilileri bu hafta giderek daha şahin bir mesaj verdi ve tarifeler, savaş ve daha yüksek enerji maliyetlerinin %2'ye dönüş yolunu zorlaştırması nedeniyle enflasyonun kalıcı kaldığı konusunda uyardı. Beth Hammack (Cleveland) açıkça faiz artırımı çağrısı yaparak en ileri giden isim oldu; Jeffrey Schmid (Kansas City) ve Austan Goolsbee (Chicago) ise bir sonraki adımı belirlemeden önce daha fazla kanıt toplamayı tercih etti.

Ortak nokta, enflasyonun henüz kontrol altına alınmamış olması yönündeki endişeydi. Hammack, yıl sonunda enflasyonun yaklaşık %3 seviyesinde kapanmasını bekliyor; Schmid bunu inatçı ve yapışkan olarak tanımladı ve Goolsbee ise fiyat baskılarının kontrolsüz kalma ihtimalini en büyük kısa vadeli korkusu olarak gördüğünü söyledi.

Hammack en net politika sinyalini verdi; açıkça faiz artırımı çağrısında bulundu ve beklemenin daha büyük ekonomik acıya yol açacağı konusunda uyardı. Mevcut faiz oranlarından veya daha geniş finansal koşullardan çok az kısıtlama görüyor ve kalıcı enflasyonun Fed'in %2 hedefi konusundaki güveni zedeleyebileceğinden ve enflasyonist bir zihniyeti besleyebileceğinden endişe ediyor. Her toplantıya açık fikirle yaklaşsa da, açıklamaları yeniden sıkılaştırma için net bir gerekçe niteliğindeydi.

Schmid, acil bir artışı açıkça desteklemese de enflasyona ilişkin endişelerin büyük kısmını paylaştı. Enerji şokunun daha geniş ekonomiye sızdığını söyledi ve mevcut politika duruşunun gerçekte ne kadar kısıtlayıcı olduğunu sorguladı. Ancak bir sonraki toplantı yaklaşırken, yetkililerin nasıl yanıt vereceklerine karar vermeden önce hâlâ daha fazla bilgiye ihtiyaç duyduğunu savundu.

Goolsbee en dengeli tonu takındı. Gümrük vergileri ve savaş kaynaklı fiyat artışları görünümü zorlaştırıyor, ancak son üç aylık enflasyon trendi özellikle endişe verici görünmüyordu. Ekonomiyi genel olarak istikrarlı, işgücü piyasasını ise alışılmadık biçimde düşük işe alım ve düşük işten çıkarma ile karakterize etti ve bu da onu belirli bir faiz patikasına bağlanmak yerine gelen verileri takip etmeye yöneltti.

Yetkililer ayrıca Fed'in kurumsal konumuna da değindi. Goolsbee, merkez bankalarına yönelik siyasi müdahalenin genellikle daha yüksek enflasyonla sonuçlandığı konusunda uyarırken, Hammack Fed'in Hazine'den bağımsız olarak faaliyet gösterdiğini vurguladı. Ayrıca güvenilirliğin, çift yetkinin yerine getirilmesine ve politikanın kamuoyuna açık bir şekilde anlatılmasına bağlı olduğunu ekledi.

Genel değerlendirme

Hafta, Fed tartışmasında belirgin biçimde şahin bir kaymaya sahne oldu, ancak henüz daha yüksek faizler için birleşik bir çağrı oluşmadı. Hammack net bir şekilde faiz artırımı kampına geçti, Schmid anlamlı bir kısıtlamanın olmamasından giderek daha fazla rahatsız görünüyor ve Goolsbee temkinli kalmayı ve veriye bağlı hareket etmeyi sürdürüyor.

Kritik soru, gümrük vergileri ve enerji maliyetlerinin manşet enflasyonda geçici bir artış mı yaratacağı, yoksa beklentilere ve daha geniş fiyatlama davranışına yayılmaya mı başlayacağı. Hammack bu sürecin halihazırda başlamış olabileceğine inanıyor; Goolsbee ise henüz ikna olmuş değil. Bu ayrışmanın bir sonraki FOMC toplantısındaki tartışmayı şekillendirmesi muhtemel.

Dolar uzun pozisyonları geri çekiliyor, ancak inanç sürüyor

Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) verilerine göre, ABD Doları'ndaki spekülatif yükseliş yönlü pozisyonlanma 18 Ağustos ile biten haftada daha da zayıfladı. Nitekim net spekülatif pozisyonlanma 2,3 bin kontrattan biraz fazla gerileyerek önceki haftaki düşüşü sürdürdü ve 4 haftalık değişimi yaklaşık +3,5 bine indirdi.

Ayrıca açık pozisyonlar da yaklaşık %3 azalarak neredeyse 48 bin kontrata geriledi. Net pozisyonlanma ve katılımdaki eş zamanlı düşüş, yeni USD kısa pozisyonlarının agresif biçimde artırılmasından ziyade uzun pozisyonların tasfiye edildiğine ve daha geniş çaplı bir yükseliş yönlü maruziyet çözülmesine işaret ediyor.

Spekülatif maruziyet %43,2'den keskin biçimde %39,8'e gerilerken, yüzdelik dilimi 58,6'ya düştü. Net pozisyon yüzdelik dilimi de 68,5'e hafifçe geriledi. Her iki gösterge de nötr tarihsel seviyelerin üzerinde kalmaya devam etse de, son veriler nispeten yüksek bir başlangıç noktasından yükseliş yönlü inancın belirgin biçimde aşındığını gösteriyor.

Genel olarak, USD pozisyonlanması net uzun tarafta kalmaya devam ediyor, ancak alttaki momentum önemli ölçüde bozuldu. Veriler, yatırımcıların net bir şekilde düşüş yönlü USD pozisyonu almaktan ziyade yükseliş yönlü maruziyeti azalttığını gösteriyor; yine de tasfiye sürerse, Dolar'ın pozisyonlanmaya dayalı desteği daha da zayıflayabilir.

Dolar için sırada ne var

Gelecek hafta ABD takvimi yoğun olacak; iş faaliyetlerine ilişkin ISM göstergeleri (İmalat ve Hizmetler PMI'ları) ile işgücü piyasasının performansı (ADP raporu, JOLTs verileri, haftalık İlk İşsizlik Başvuruları raporu ve NFP verileri) tartışmanın merkezinde yer alacak.

Ve her zamanki gibi, Fed faiz belirleyicilerinin açıklamaları da piyasa katılımcılarını meşgul etmeye devam edecek.

ABD Doları'nın enflasyon tarafı hala güçlü

Son birkaç ay, tanıdık bir sorunu öne çıkardı: enflasyonu zirveden aşağı çekmek bir şeydir. Onu tamamen hedefe geri indirmek ise çok daha zor oluyor.

Dezenflasyon sürecinin bu son kısmı, özellikle piyasalar kalan fiyat baskılarının ne kadar hızlı sönümleneceği konusunda fazla iyimser olduysa, önümüzdeki aylarda ABD Doları için önemli bir destek kaynağı haline gelebilir.

Temel enflasyon inatçı kalmaya devam ediyor ve faiz oranlarının daha uzun süre daha yüksek kalması gerekeceği yönündeki beklentiler, Dolar'ın altında bir taban oluşturmaya devam etmelidir. Aynı zamanda, mali kaygıların sessizce arka plana çekilmesi pek olası değil; bu da zaten sakin olmaktan uzak olması beklenen yılın ikinci yarısına bir belirsizlik katmanı daha ekliyor.