ABD Doları Haftalık Analizi: Doların ralliye geçmesi için her türlü neden vardı. Peki neden olmadı?

• ABD Doları, geçtiğimiz haftaki yükselişinin büyük bir kısmını geri verdi. 
• ABD Tarım Dışı İstihdam verisi ağustos ayında 162 bin ile beklentileri aştı.
• Piyasaların odağı şimdi enflasyon verilerinin açıklanmasına kayıyor.

Geride kalan hafta

Sevinç sonsuza kadar sürmez, değil mi? 

ABD Doları (USD) önceki kazançlarını hızla geri verdi ve bu hafta belirgin aşağı yönlü hareketine yeniden başladı; ABD Dolar Endeksi (DXY) psikolojik 100,00 bariyerine yaklaşırken, piyasa söylentilerinin Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) bir sonraki toplantısında politika faizini artırabileceğine yönelik spekülasyonları yeniden alevlendirmesiyle bu hayal suya düştü.

Ancak kimse, ya da neredeyse hiç kimse, Maliye Bakanlığı-BoJ ikilisinin olası bir döviz müdahalesinden söz etmedi.

Orta Doğu'daki karşılıklı hamleler senaryosunda tırmanan yeni gerilimler bile dolara yeni bir ivme kazandıramadı.

Ardından Christopher Waller ve John Williams geldi; mevcut durumu şimdilik değiştirmemeyi tercih ederken piyasalardan sabır istedi. Elbette Federal Rezerv'in (Fed) bir sonraki toplantısında. 

Ayrıca, ABD Dolarındaki sert düzeltme, karışık performanslarına rağmen ABD Hazine tahvil getirilerinin son aralıklarının üst bandında kalmaya devam ettiği ABD tahvil piyasasındaki haftalık gelişmeleri fiilen görmezden geldi.

Bu iş işgücü piyasasıyla ilgili değil, anladınız mı! 

Tarım Dışı İstihdam (+162 bin) verisinin hemen ardından ABD Dolar Endeksi'nde görülen sert toparlanma tam da buydu: güçlü, ancak geçici bir sıçrama.

Bu durum, geçen ay nihai verinin önceki tahminleri ezip geçmesinin ardından piyasa katılımcılarının ne kadar şaşırdığını açıkça gösteriyordu.

Ancak yine, hafta sona ererken endeks zaten açıklama öncesi seviyelere dönmüştü ve muhtemelen, Pazartesi günkü İşçi Bayramı tatili nedeniyle kısalan işlem haftasının da etkisiyle, genellikle TÜFE öncesi görülen durgunluk dönemine giriyordu.

İşgücü piyasası önemli değil; bugün Fed'in denkleminde bir ağırlığı yok. İstihdam piyasası genel olarak sağlıklı ve daha da önemlisi istikrarlı. Sıkıcı.

Enflasyonu Fed'in hedefine doğru çekmenin önemini vurgulayan Başkan Kevin Warsh ve FOMC'nin büyük bölümünün daha önce ortaya çıkan açıklamalarından daha fazla kanıta ihtiyacımız yok; enflasyonu kontrol altında tutmaya çalışıyorlar ya da en azından öyleymiş gibi yapıyorlar.

Şahinler saklambaç oynuyor

Fed faiz belirleyicileri, politika görünümüne ilişkin karışık ancak giderek daha temkinli bir mesaj verdi. Nitekim Michael Barr (Yönetim Kurulu), enflasyonun yavaşlamaması halinde faizlerin artırılması gerekebileceği uyarısında bulunurken, John Williams (New York) cesaret verici dezenflasyona işaret etti ve beklemek için alınan temmuz kararını destekledi; Christopher Waller (Yönetim Kurulu) ise tahvil getirilerini yukarı çeken yapısal faktörlere ve Fed'in net bir tepki fonksiyonuna sahip olmasının önemine odaklandı.

Barr, faizlere ilişkin en net uyarıyı yaparak enflasyonun fazla yüksek kaldığını ve kalıcı fiyat baskılarının risk oluşturduğunu söyledi. Enflasyonun belirgin şekilde yavaşlaması halinde faizlerin sabit tutulmasından yana olduğunu belirtti, ancak ilerleme yakında gelmezse faiz artırımının uygun olacağını savundu. Yapay zekâ yatırımlarıyla kısmen desteklenen istikrarlı istihdam, düşük işsizlik ve sağlam büyüme, Fed'in fiyatları düşürmek için zayıflayan bir ekonomiye güvenemeyeceği anlamına geliyor.

Biraz karşılaştırmalı olarak Williams, son enflasyon verilerinin cesaret verici olduğunu, enflasyon beklentilerinin kontrol altında kaldığını ve daha düşük fiyat artışına yönelik bir trend olduğunu söyledi. Ayrıca işgücü piyasasını istikrarlı ve sağlam olarak nitelendirdi, Temmuz FOMC sonucunu destekledi ve yetkililerin bir sonraki toplantı öncesinde daha fazla veri toplaması gerektiğini belirtti. Ona göre, yükselen Hazine getirileri enflasyon görünümünde bir bozulmadan ziyade güçlü bir ekonomi, sağlam yatırım talebi ve daha sıkı finansal koşulları yansıtıyordu.

Buna karşılık Waller, getirilerin neden yükseldiğine ve Fed'in buna nasıl yanıt vermesi gerektiğine odaklandı. Daha yüksek bir vade primi, küresel görünüme ilişkin belirsizlik ve ABD Doları'nın rezerv para birimi olarak sahip olduğu "konfor getirisi"nin olası aşınmasına dikkat çekti. Politika yapıcıları, piyasadaki her harekete tepki vermeye çalışmak yerine ekonomiye ve Fed'in çift görevine odaklanmaya çağırırken, yatırımcıların tutarlı ve öngörülebilir bir tepki fonksiyonuna ihtiyaç duyduğunu savundu.

Genel ton karışıktı ve şahin bir alt ton taşıyordu. Barr'ın faiz artırımı için koşullu çağrısı, enflasyon yapışkan kalırsa yeniden sıkılaşma ihtimalini güçlendirirken, Williams'ın daha güven verici değerlendirmesi sabrı destekliyor. Waller net bir faiz sinyali vermedi, ancak Fed'in piyasa koşullarına değil kendi görevine odaklanması gerektiğini vurgulaması, gelecekteki politikanın tahvil piyasası tarafından değil veriler tarafından yönlendirileceği mesajını pekiştiriyor.

Bu arada piyasalar yıl sonuna kadar yaklaşık 35 baz puanlık sıkılaşma fiyatlıyor; 16 Eylül toplantısı için ise 25 baz puanlık faiz artışı en olası senaryo olarak öne çıkıyor.

Net uzun pozisyonlar, inanç zayıflarken sabit kaldı

ABD Doları'nda yükseliş yönlü pozisyonlanma, Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) verilerine göre 25 Ağustos ile biten haftada genel olarak istikrarlı kaldı. Nitekim net spekülatif uzun pozisyonlar, önceki iki haftada görülen daha büyük düşüşlerin ardından yalnızca 397 kontrat azalarak yaklaşık 18,7 bin kontrata geriledi. Sonuç olarak, 4 haftalık değişim +1.485'e (önceki +3.465'ten) yumuşadı ve son dönemdeki yükseliş momentumunun neredeyse durduğunu gösterdi.

Ayrıca açık pozisyonlar neredeyse değişmeyerek yaklaşık 48 bin kontratta kaldı ve önceki haftaya göre hafifçe arttı. Dolayısıyla, hem pozisyonlanma hem de katılım genel olarak yatay seyrederken, son hareket yeni USD kısa pozisyonlarında kararlı bir artıştan ziyade konsolidasyon ve sınırlı uzun pozisyon tasfiyesini yansıtıyor gibi görünüyor.

Ek veriler, spekülatif maruziyetin %39,81'den %38,96'ya gerilediğini, buna karşın yüzdelik dilimin 57'de kaldığını gösterdi. Net pozisyon yüzdelik dilimi de 68,5'ten 67,4'e yumuşadı. Her iki ölçüm de nötr seviyelerin üzerinde kalmaya devam ediyor ve Dolar'ın tarihsel olarak olumlu bir pozisyonlanma zeminini koruduğunu, ancak inanç derecesinin azaldığını gösteriyor.

Genel olarak, USD pozisyonlanması net uzun tarafta kalmaya devam ediyor ancak momentum kaybediyor. Spekülatörlerin agresif düşüş yönlü tutumuna işaret edebilecek açık pozisyonlarda büyük bir artış yok; aksine, yükseliş yönlü maruziyetlerini kademeli olarak azalttıkları görülüyor. Bu nedenle, doların daha geniş çaplı bir düşüşe geçtiğini teyit etmek için mevcut seviyelerin altında sürdürülebilir bir hareket gerekecek.

Dolar için sırada ne var

Gelecek hafta veri açıklamaları açısından yoğun olmayacak, ancak özellikle haftanın ilerleyen bölümünde Ağustos ayına ilişkin Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ile ölçülen kritik enflasyon verisinin yayımlanmasıyla genel olarak yeterince hareketli geçmesi bekleniyor. TÜFE ile birlikte olağan haftalık İlk İşsizlik Başvuruları, Üretici Fiyatları ve mevcut ay için öncü Michigan Üniversitesi Tüketici Güveni verileri de açıklanacak.

Fed cephesinde ise karartma sürecine girildiği için sessizlik hakim.

Enflasyon, ABD Doları'nın kilit müttefiki olmaya devam ediyor

Enflasyon hikayesinin kolay kısmı artık geride kalmış gibi görünüyor. Fiyat baskıları pandemi sonrası zirvelerinden önemli ölçüde gevşedi, ancak enflasyonu yaklaşık %3 seviyesinden Fed'in %2 hedefe indirmek, onu %9'dan aşağı çekmekten çok daha zor oluyor.

Bu durum önümüzdeki aylarda ABD Doları'nı güçlü biçimde desteklemeye devam edebilir. Temel enflasyon yapışkan kaldığı sürece Fed'in faiz indirimleri konusunda ihtiyatlı kalması muhtemel; bu da Dolar'ın birçok rakibi karşısındaki getiri avantajını korumasına yardımcı oluyor.

ABD'nin mali görünümüne ilişkin süregelen endişeler ve belirsiz küresel zemin de eklendiğinde, yatırımcıların şimdilik USD'den vazgeçmekte neden isteksiz olabileceğini görmek zor değil.