911 milyon hisse serbest bırakıldı: SpaceX neden kendi arzına doğru yükseldi

Yılın en çok beklenen arz olayı 6 Ağustos'ta gerçekleşti ve SpaceX (SPCX) hissesi yükseldi. İçeriden kişiler ve erken destekçilerin elinde bulunan yaklaşık 911,5 milyon hisse işlem görmeye uygun hale geldi; bu, halka arzda satılan tüm dolaşımdaki hisselerin yaklaşık %43 fazlasıydı ve şirketin serbestçe işlem görebilen kısmı tek seansta dolaşımdaki hisselerin %5'inin altından neredeyse %12'sine sıçradı. Tüm haber ajansları haftalarca bu tarihi işaret etmişti. Hisseler gün içinde yükseldi ve sonraki üç gün boyunca da yükselmeye devam etti.

Bu, piyasanın arzı zarif bir şekilde absorbe ettiği anlamına gelmiyor. Bu, piyasanın satışını zaten yapmış olduğu anlamına geliyor ve bu ayrım önem taşıyor; çünkü dağıtımın, satan kişilerin çoğunun hisselere sahip olmadığı bir döneme tarihlenmesini sağlıyor.

Satış, hisseler serbest kalmadan önce gerçekleşti

Elon Musk tarafından kurulan SpaceX, ilk halka arzını (IPO) Haziran ayında hisse başına 135$'dan fiyatladı; fazla tahsis hakkının tam kullanımı dahil 638,9 milyon A Sınıfı hisse sattı ve 575 milyon dolarlık komisyonlar ile arz maliyetleri sonrası 85,7 milyar dolar net gelir elde etti. Bunlar tahmin değil, dosyalama verileri ve Haziran ayından bu yana yaklaşık 75 milyar dolar seviyesinde dolaşan haber ajansı rakamını netleştiriyor.

Bunu, iki haftalık bir coşku ve sekiz haftalık bir yıpranma süreci izledi. Hisseler, halka arzdan sonraki hafta yaklaşık 225$'a kadar yükseldi; bu, arz fiyatının yaklaşık %67 üzerindeydi, ardından yazın geri kalanında bu kazançları geri verdi. Hisse, 16 Temmuz'dan bu yana arz fiyatının üzerinde kapanış yapmadı. 5 Ağustos'ta, halka açık şirket olarak açıklanan ilk üç aylık raporun ardından gelen seansta, yedi hafta önce satıldığı fiyatın %20'den fazlası altında, yaklaşık 105$'lık bir dip gördü.

Şimdi bunu dolaşımdaki hisse miktarıyla karşılaştırın. O düşüşün tamamı boyunca işlem görebilen miktar yirmide bir hisseden azdı. Trilyonlarca dolar değerindeki bir şirketin işlem görebilir tabanı, birçok orta ölçekli şirketten daha küçüktü ve bunun içine, kamuya açık dolaşımdaki hissenin yaklaşık üçte birine kadar büyüdüğü bildirilen bir kısa pozisyon tabanı girdi; bu rakam, tarihli bir açıklamaya dayandırılmadan işlemin bir parçası haline gelecek kadar geniş biçimde dolaştı.

Bu iki gerçeği yan yana koyduğunuzda yaz dönemi yeniden fiyatlamadan çok farklı görünmeye başlıyor. Bu kadar küçük bir dolaşımda, bu kadar uzun süreli kalıcı satış baskısının büyük kısmı mevcut hissedarların çıkışı olamaz; çünkü çıkacak neredeyse hiç hissedar yoktu. Bu, büyük ölçüde, prospektüste herkesin okuyabileceği dokuz hafta sonraki bir olayı öngörerek borç alınmış hisseleri satan kişilerdi.

Arz fiyatı, normalde hareketli ortalamanın yaptığı işi görüyor

Bu grafikte 200 günlük üstel hareketli ortalama yok, çünkü 200 gün geçmedi. 50 günlük ortalama ise henüz yeni oluşuyor ve neredeyse hiçbir bilgi taşımıyor. Bunları bir kenara bıraktığınızda, hissede herkesin ortaklaştığı fiyat arzda yazan 135$ oluyor.

Salı günkü fiyat hareketi, piyasanın yeni bilgi olmadan bu çizgide çalıştığında ne olduğunu gösteriyor. Hisseler 138$'ın üzerinde açıldı, 140$ seviyesinin hemen altına kadar yükseldi ve ardından hareketi geri vererek yaklaşık 132$ civarında işlem gördü; düşüşe eşlik eden herhangi bir şirket haberi olmaksızın seansta yaklaşık %4,7 geriledi. Pazartesi günkü aralık da aynı bölgeyi kapsıyordu. Arz fiyatının üzerinde kalmaya çalışılan iki seans, bunu başaramayan iki seansla sonuçlandı.

Toplam hareketi topladığınızda, aritmetik ilginç biçimde sertleşiyor. Arzdan alan herkes iki ay sonra kabaca başa baş durumda. Haziran zirvesinden alan herkes %40'tan fazla zararda. Kilitlenme sürecine girerken short açıp kilit açılımında kapatanlar ise bu hissede en iyi işlemi yaptı. Ağustos dip seviyesinden gelen ralli yaklaşık üçte bire ulaşıyor ve hisseleri satıldığı fiyatın çevresinde tutuyor.

İşaret budur. İş modeli yeniden fiyatlayan alıcıların yön verdiği bir hareket, arzın hangi fiyattan yapıldığıyla ilgilenmezdi. Pozisyon kapatanların yön verdiği bir hareket ise buna son derece önem verir; çünkü işlemin başladığı yer arz fiyatıdır.

Dosyalamanın söylediği, fiyat hareketinin söylemediği şey

Üç aylık rapor, üzerinde pek durulmayan bir ayrıntı içeriyor ve bu ayrıntı finansal tablolarda değil, kapak sayfasında yer alıyor.

28 Temmuz itibarıyla şirketin 7.696.293.669 A Sınıfı hissesi ve 5.485.486.276 B Sınıfı hissesi bulunuyordu; toplamda biraz üzerinde 13,18 milyar hisse. Dört hafta önce, 30 Haziran bilanço tarihinde, dağılım 7.607 milyon A Sınıfı ve 5.569 milyon B Sınıfı hisseden oluşuyordu. B Sınıfı hisseler bu dört haftada yaklaşık 84 milyon azaldı. A Sınıfı hisseler ise yaklaşık 89 milyon arttı.

Süper oy hakkına sahip hisse senedi kazara adi hisse senedine dönüşmez ve likiditeyle ilgisi olmayan nedenlerle de dönüşmez. Her iki tarih de açıklama penceresi açılmadan önceye denk geliyor. Temmuz sonlarında bant ne yapıyorsa yapsın, hissedar tabanının bir kısmı sessizce hisseleri satılabilir sınıfa aktarıyordu ve bunu, piyasa genelinde arz duvarının gelmek üzere olduğu görüşünün hakim olduğu haftalarda yapıyordu.

Bu, yakın vadede satış yapılacağına dair bir kanıt değil. Dönüşüm bunun için bir ön koşuldur, taahhüt değil ve söz konusu hisseler açıklama takvimi karşısında ihmal edilebilir düzeydedir. Ancak kilit açılmadan önce mevcut olan, tarihli ve dosyalama kaynaklı tek somut hissedar niyeti sinyalidir ve fiyat hareketine karşı değil, onunla aynı yönde işaret ediyor.

Şimdi iki ek dosyalama detayı da not edilmeye değer. Şirket mayıs ayında beşe bir ileri bölünme gerçekleştirdi, bu nedenle dolaşımdaki her hisse ve hisse başına rakam geriye dönük olarak buna göre ayarlandı. Ayrıca çeyrek sonu bilançosunda yaklaşık 101 milyar $ nakit ve pazarlanabilir menkul kıymetler, 47 milyar $'ın üzerindeki birikmiş iş hacmine karşılık yer aldı; bu da bu sermaye yapısında kimsenin zorunlu satıcı olup olmadığı sorusuna verilebilecek en açık yanıttır. Kimse değil.

Bir sonrakine dokuz gün

İşte haber akışının, 6 Ağustos'un sorunsuz geçmesine duyduğu rahatlama içinde büyük ölçüde atladığı kısım. O açıklama arz olayı değildi. Onların ilkiydi.

Şirket, geleneksel tek bir 180 günlük kilit açılma yerine kademeli bir açıklama planı benimsedi ve takvim işlemeye devam ediyor. Yaklaşık 319 milyon hisse 20 Ağustos'ta, yaklaşık 700 milyon hisse Eylül'de ve buna yakın bir miktar da Ekim'de serbest kalacak; kalan 180 günlük hisseler ise 8 Aralık'ta açılacak. Bazı yatırımcılar 2027'ye uzanan bir takvime tabi ve yukarıda bahsedilen kurucunun bloğu olan 5,5 milyar Class B hissesi, Haziran 2027'ye kadar kilitli kalıyor.

Toplamda, henüz gelmemiş olanlar, gelmiş olanları gölgede bırakıyor. Piyasa, takvimdeki en küçük testten arz hakkında bir sonuca vardı.

Bir hüküm şimdiden çözüme kavuştu ve temiz bir şekilde çözüldü. Şartlar, ilk kazanç raporuna kadar geçen on seansın beşinde hisselerin teklif fiyatının %30 üzerinde işlem görmesi halinde havuzun ek %10'unu erken serbest bırakan bir destek maddesi içeriyordu. Bu koşul için yaklaşık 175 $ gerekiyordu ve pencere işlerken hisse senedi teklif fiyatının %20'den fazla altındaydı. Bu tetiklenmedi. Kazançlara doğru bir rallinin kendi arzını harekete geçireceği yönündeki refleksif tuzak bu döngü için öldü ve bunun olabileceği tek şekilde, yani hisselerin onu tetiklemek için fazla zayıf olmasıyla öldü.

Buradan sonraki çerçeve

Teklif fiyatı kırmızı çizgidir ve hiçbir teknik içeriği olmayan bir seviye için bunu söyleyebilmek alışılmadık bir durumdur.

Kapanış bazında 135 $ üzerinde kalmak, önden fiyatlama okumasını korur ve 20 Ağustos dilimini korkulacak değil, geri çekilerek değerlendirilecek bir arz olayı haline getirir; çünkü 911 milyon hisseyi absorbe eden bir piyasa, bunun üçte biri kadar bir miktardan etkilenmeyecektir. Bunun kaybedilmesi, ki şu anda Salı günkü bant tam da bu noktada, kısa pozisyon kapatma hareketinin sonuna gelindiğini ve hissenin yeniden kendi değerleriyle işlem gördüğünü söyler; bu noktada 105 $ civarındaki Ağustos dip seviyesi referans olur ve Eylül ile Ekim dilimleri, sıkıştırılacak kimsenin kalmadığı bir piyasaya gelir.

Önümüzdeki haftaya kadar fiyat yerine ödünç alma oranlarını ve kısa pozisyon faizini izleyin. Eğer kısa pozisyon tabanı gerçekten tasfiye edilmişse, bir sonraki açıklama sonuncusundan çok farklı bir piyasaya gelir ve 6 Ağustos'u ralliye çeviren tampon orada olmayacaktır. Bir sonraki dosyalamada sınıf bakiyelerini de izleyin, çünkü dönüşüm sızıntısı ya devam eder ya da etmez.

Şirketin halka arz edildiği günden bu yana bu isme hakim olan arz sorusu artık yarı yarıya yanıtlandı. Piyasa hisseleri absorbe edebilir. Ancak onları bu fiyattan isteyip istemediği farklı bir soru ve bu, şirketin ne kadar harcadığına bağlı; bu da Perşembe gününün konusu