%2 ve başka hiçbir şey: Warsh neden Kongre’ye Greenspan için üç saat verdi

ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı, kurumun daha az konuşmasını isteyen ancak salı günü yasal olarak daha fazla konuşmak zorunda kalan kişi, verilerin ona söyleyecek hoş bir şey verdiği sabahın birinde konuştu. Haziran ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) aylık bazda %0,4 düştü ve bu, Nisan 2020'den bu yana en sert tek aylık düşüş oldu. Kevin Warsh, Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi önünde verdiği ilk altı aylık ifadenin ikinci saatinde, milletvekillerine rakamların onun için görev tamamlandı anlamına gelmediğini söyledi. Reddetme hikayenin kendisi. Yaklaşık üç saat süren sorgulama boyunca, haziran ayında kurulan rehberlik vermeme rejimi ilk yasal stres testini geçti, ancak üç yerde sızıntı verdi ve bu sızıntılar, hazırlanan metindeki herhangi bir şeyden çok politikanın nereye gittiği hakkında daha fazla şey söylüyor.

İptal edemediği tek iletişim

Warsh, Fed'in sesini iki aydır azaltıyor. İleriye dönük rehberlik ortadan kalktı, politika bildirisi yaklaşık 130 kelime uzunluğunda, kendi noktası Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'nden (SEP) gizleniyor ve basın toplantıları yakında ancak Fed'in söyleyecek bir şeyi olduğunda yapılabilir. Altı aylık Para Politikası Raporu, dokunamayacağı tek kanal: Federal Rezerv Yasası bunu zorunlu kılıyor ve hazırlanan metni de bunu kabul ediyor, bazı Fed iletişimlerinin isteğe bağlı olduğunu ancak bunun öyle olmadığını belirtiyor.

Sonra bir övgüyle başladı. Alan Greenspan geçen ay, bir asırlık yaşamının ardından vefat etti ve Warsh komiteye, arkadaşının Kongre önünde 200'den fazla kez, kelimelerle ünlü kendine has tarzıyla göründüğünü hatırlattı. Zorunlu oturumları iki on yıl boyunca hiçbir alıntılanabilir şey söylemeden ustalık sınıfına dönüştüren adamı anmak duygusallık değil, bir misyon beyanıdır. Warsh doktrini asla sessizlik değildi. Greenspan'ın daha az kelimeyle opaklığıdır, ve salı günü bunun ilk canlı gösterimiydi: Üç saatlik oturumda piyasa, kahvaltıdan önce bilmediği faiz patikası hakkında hiçbir şey öğrenmedi.

Odadaki en sessiz şahin

Kutlamayı reddettiği veri savaşın en iyisiydi. Haziran ayında manşet TÜFE %0,4 düştü, beklenti %0,1 azalma yönündeydi, yıllık oran Mayıs'taki %4,2'den %3,5'e geriledi ve %3,8'lik tahminin oldukça altında kaldı. Enerji endeksi %5,7 düştü, Nisan 2020'den bu yana en büyük aylık düşüşünü yaşadı, benzin %9,7 azaldı ve çekirdek fiyatlar aylık bazda yatay kaldı, Mayıs 2020'den bu yana en yumuşak çekirdek okuma oldu. Normal bir salı günü, beş yıllık enflasyon artışıyla mücadele eden yeni bir başkan bu başarıyı kutlardı.

Warsh tam tersini yaptı. 15:40 GMT'den kısa bir süre sonra panele, verilerden sonra görev tamamlandı görüşünde olmadığını ve her şeyin, kendi kelimeleriyle, yolunda olduğunu düşünmediğini söyledi. Hazırlanan metni zaten zemini hazırlamıştı, aylık fiyat dalgalanmalarının istikrarsız bir dünyada kaçınılmaz olduğunu belirterek, iyi ve kötü ayları aynı el hareketiyle geçiştiriyordu.

Şüphecilik haklıdır ve bu masanın okuyucuları nedenini bilir. Haziran barış temettüsü ayıydı: Ham petrol yaklaşık %25 düştü ve geçici çerçeve sürdü, bu da salı günkü enerji satırındaki düşüşü oluşturuyor. Ateşkes geçen hafta sona erdi. Ateşkesin üçüncü ihlali Hürmüz Boğazı'nı yeniden kapattı, İran ham petrolüne yaptırımlar geri geldi ve Brent salı günü yeniden yükseldi, tırmanış iki oturum içinde 80 dolar seviyesini geçti. Mayıs TÜFE'sinde 4 rakamını koyan makine ters yönde de çalışıyor, ve zaten tekrar vites değiştirdi. Bu arada, gübreler, gıda, petrokimyasallar gibi aşağı akış faturası, şahin SEP'nin fiyatladığı geçiş etkisi, ekimden hasada kadar süren bir gecikmeyle geliyor ve hiçbir ateşkes bunu geri ödeyemez. Pompa Haziran'a indirimini verdi. Pompa asla sinyal değildi.

Rehberlik öldü, yaşasın rehberlik

Warsh'ın vermeyi reddettiği şey, oturumun varlık sebebi olan her şeydi. Faiz patikası yok. Yüksek enflasyonun ne zaman kalıcı hale geleceğine dair standart yok, komitesinin kararlılığının asılı olduğu kelime. Başkan French Hill'in Fed'in fiyat istikrarını nasıl yeniden sağlayacağına dair doğrudan sorusuna, faiz ve bilanço araç setine işaret etti ve durdu. İletişim rejimi konusunda zorlandığında, panele ileriye dönük rehberliğin Fed'in yapması gereken bir iş olmadığını söyledi — bu yanıt, katılımını yasalaştıran kuruma ironiden uzak bir şekilde verildi.

Boşluk boş kalmadı. Guvernör Christopher Waller pazartesi günü, sıcak bir salı verisinin komiteyi yakın vadeli bir faiz artırımı düşünmeye zorlayacağını söyledi ve Fed'in pandemi sonrası çok uzun bekleme günahını tekrarlamaktan kaçındığını ekledi. New York Fed'den John Williams geçen hafta, çekirdek enflasyonun yıl sonuna kadar aylık %0,2 hızda devam etmesinin hiç faiz artırımı gerektirmediğini savundu. Başkanın noktasını ve rehberliği öldürmek, onları çoğaltır: Haziran ayındaki 18 noktadan 9'u 2026'da faiz artırımı içeriyordu. Tutanaklar sadece birkaçını onayladı ve o "aile kavgası" bir açıklama veya nokta bırakmadı, şimdi ise bu, konuşmacı bazında kamuoyunda oynanıyor.

Veriler maliyeti gösteriyor. Tahvil yatırımcıları pazartesi günü TÜFE açıklamasına kadar temmuz faiz artırımı bahisleri kurdu. Salı öğleden sonra CME FedWatch, 29 Temmuz'da faizlerin sabit kalma olasılığını %86 olarak gösterdi ve bir hafta önceki %30 olan artırma olasılığını yaklaşık yarıya indirdi. Bu, temmuz kontratında bu ay ikinci beş seanslık gidip gelme oldu. Eski rejimde, başkan en azından bir ayağa karşı eğilim gösterirdi. Bu rejimde ise bu tür dalgalanmalar ürün olarak ortaya çıkıyor.

Yine de gönderdiği sinyaller

Rehberliğe alerjisi olan bir adam için, Warsh masada üç sinyal bıraktı. İlki bilanço idi: Komiteye, Fed'in varlıklarının uzun vadeli Hazine tahvillerine fazla kaydığı söyledi, bu isim dışında her şeyde ileriye dönük rehberliktir, sadece diğer araca yönelik. İkinci görev gücü varlık karışımını gözden geçirmek üzere kuruldu; başkan şimdi bulgusunu önceden duyurdu ve daha kısa vadeye doğru bir eğilim, uzun vadeli kısmın bugün işlem görebileceğine dair bir sinyaldir.

İkincisi hedefti. 15:48 GMT'de %2'ye daha fazla odaklandığını söyledi ve iki dakika sonra daha geniş fiyat istikrarı hedefinin aklının bir köşesinde olduğunu, daha fazla reformun mümkün olduğunu belirtti. Birlikte okunduğunda: Rakam güvenli, çerçeve değil. Beşinci görev gücüne fiyat istikrarını sağlamak için çeşitli fikirleri değerlendirmesi söylendi ve başkan, kapsamın tanımın kendisini de içerdiğini doğruladı.

Üçüncüsü ise bölgeseldi. Dolar likidite swap hatlarının para politikasının bir parçası olduğunu söyledi; Hazine'nin Döviz İstikrar Fonu (ESF) Fed ile ilgisi olmayan swap hatları yürütebilir. Bu, kendisini atayan yönetimle nezaketle çizilmiş bir sınırdır; aynı sabah Temsilci Nydia Velazquez'e bağımsız bir merkez bankası için çalıştığını ve Temsilci Gregory Meeks'e Beyaz Saray kamuoyunda karşı çıksa bile Fed'in yoluna devam edeceğini temin etti. Bağımsızlık yanıtları önceden hazırlanmıştı. Swap hattı sınırlandırması ise politikaydı.

Hazırlanan metnin üstünü örttüğü

İki iddia, ifadenin sakladığı yıldızı hak ediyor. İşgücü piyasası genel olarak istikrarlı olarak tanımlandı, işsizlik düşük ve çok değişmemiş. Haziran'da %4,2 oranı, katılımın %61,5'e düşmesi nedeniyle gerçekleşti; bu Mart 2021'den beri en düşük seviyesiydi ve yaklaşık 720 bin kişi tek bir ayda işgücünden ayrıldı. İstikrarlı, küçülen payda tarafından desteklenen işsizlik oranı için kullanılan bir kelimedir.

Yapay Zeka bölümü olumlu kaldı. Yatırım ekonominin en çarpıcı özelliği, ekipman harcamaları 1. çeyreğe kadar yıllık yaklaşık %8 artarken, yüksek teknoloji kategorileri yaklaşık %25 civarında. İkinci saatte Warsh, Yapay Zeka'nın işi değiştirmek yerine destekleyeceğini söyledi: kısa vadede yıkıcı, sonrasında iş yaratıcı. Komitesi daha az emin: Haziran tutanaklarında katılımcılar Yapay Zeka altyapı talebini enflasyonist olarak işaretlerken, başkan teknolojiyi net dezenflasyonist olarak kamuoyuna duyuruyor. Hazırlanan metin, etkileri izlemeye çekildi; bu, bir tarafın toplantıya başkanlık ettiği durumda ateşkesin nasıl göründüğüdür.

Çarşamba günü rövanş

Senato Bankacılık Komitesi, Haziran Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) verileri açıklandıktan hemen sonra, Çarşamba günü 14:00 GMT'den itibaren üç saatlik oturumunu yapacak. Mayıs ÜFE yıllık %6,5 artarken, aylık artışın yaklaşık %80'i enerjiye bağlıydı, bu yüzden aynı barış temettüsü hesabı geçerlidir: Yumuşak bir Haziran boru hattı verisi tutma gerekçesini güçlendirir ve Warsh'ın ikinci oturumunu kolaylaştırır. Sıcak bir çekirdek okuma, Waller'ın tetikleyicisidir ve başkan tanık kürsüsüne ulaşmadan önce gerçekleşir.

28-29 Temmuz toplantısına kadar çerçeve basittir. Tutma olasılığı %86, faiz artırımı olasılığı ise yaklaşık %14'tür. Yumuşak bir ÜFE ve herhangi bir ateşkes manşet, faiz artırımı olasılığını gömerken, sıcak bir çekirdek okuma, ay sonunda kapalı olan Hormuz ve ham petrolün toparlanması Temmuz TÜFE'sine yansıyacak şekilde faiz artırımı olasılığını yeniden canlandırır.

Bu toplantıya ilişkin bir SEP yok, bu yüzden aile kavgasını hakemlik edecek noktalar yok ve 130 kelimelik bir açıklama, komite istese bile nüans taşıyamaz. Bu, konuşmacılar, veriler ve rehberliğin işi olmadığını Kongre'ye yüzüne karşı söyleyen bir Başkan bırakıyor. Piyasalar, Fed yerine verileri işlemeye söz verilmişti. Salı günü ince detaylar geldi: Veriler dalgalandığında, diğer her şey de dalgalanır ve şok emiciler tasarım gereği kaldırılmıştır.