%2 ücretler: Kanada’nın zayıf istihdam verileri BoC’nin duruşunu neden güçlendiriyor

Kanada ağustos ayında 15 binlik artış beklentisine karşın yaklaşık 42 bin istihdam kaybetti ve işsizlik oranı yine de %6,4 seviyesinde kaldı. Ücretler yıllık bazda %2 arttı; bu, pandemi yılları hariç Kasım 2017'den bu yana görülen en yavaş artış oldu. Kanada Merkez Bankası'nın (BoC) işgücü piyasasının iyileştiğini, talebin zayıf kaldığını ve arz fazlasının sürdüğünü belirten bir faiz açıklamasıyla %2,25'te sabit tuttuğu toplantıdan iki gün sonra açıklanan ağustos İşgücü Anketi (LFS), bu iki son iddiayı doğrularken ilk iddianın dörtte birini geri aldı. Ardından eğri garip bir şey yaptı: daha fazla faiz artırımını fiyatladı.

Aynı saat içinde ABD tarım dışı istihdamı 162 bin olarak açıklandı; bu, yaklaşık 55 binlik tahminin üzerindeydi ve iki veri Kanada dolarını aynı yönde çekti. Temmuz zirvesinden bu yana USD/CAD'deki her toparlanma bir öncekinden daha aşağıda tepe yaptı ve cuma günkü hareket de bu diziyi sürdürdü: açıklama sonrası yaklaşık 80 pip, gece aralığının üç katı, söz konusu zirveden gelen 480 piplik düşüşün beşte birini ve haftanın ortasındaki düşüşün üçte ikisini ilk saat içinde geri aldı ve yine de eylül başındaki zirvenin altında takılı kaldı. Günlük momentum, açıklamadan bir hafta önce aşırı satımdan yukarı dönmüştü; dolayısıyla veri, yeni bir yükseliş ayağı başlatmaktan ziyade zaten devam eden bir toparlanmayı hızlandırdı. BoC'nin gevşeklik hikâyesi cuma günü ayakta kaldı, ancak ayakta kalmayan şey, piyasanın fiyatladığı faiz artışlarının işgücü piyasasıyla herhangi bir ilgisi olduğu fikriydi.

Üç iddia, tek bir değerlendirme tablosu

BoC'nin 2 Eylül tarihli faiz açıklamasındaki üç işgücü iddiasını tek tek ele alalım. Son aylarda iyileşme: istihdam 42 bin azaldı, istihdam oranı %60,8'e gerileyerek ocak ayıyla aynı seviyeye indi ve nisan ile temmuz arasında eklenen 181 bin istihdam net 139 bin oldu. Gençler 19 bin, çekirdek yaş grubundakiler ise 16 bin iş kaybetti. Dört sektör geriledi; başı 20 bin ile iş ve bina destek hizmetleri çekerken, imalat 22 bin ile tek önemli artışı kaydetti; bunun büyük bölümü Ontario'da gerçekleşti ve bu anket haftası 22 Ağustos tarifelerinden önceydi.

İşgücü talebi zayıf kalmaya devam ediyor: veri bu başlığı BoC'nin lehine yeniden yazdı, hatta daha fazlasını yaptı. Özel sektör çalışanları aylık bazda değişmedi, kendi hesabına çalışanlar da değişmedi ve kamu sektörü üst üste üçüncü düşüşünü yaşayarak 20 bin azaldı; mayıs ayından bu yana toplam düşüş 78 bin oldu. İşverenler işten çıkarmıyor; işten çıkarma oranı bir yıl önceki %1,0'a karşılık %0,8 seviyesinde, ancak yeni pozisyon da açmıyorlar ve Kanada İstatistik Kurumu artık ihracata bağımlı sektörlerde işten çıkarma oranının yıl boyunca %0,9 seviyesinde seyrettiğini, diğer sektörlerde ise %0,7 olduğunu ve bunun nedeni olarak yeni tarifelerin gösterildiğini bildiriyor.

Arz fazlasının sürmesi: oran %6,4'te kaldı çünkü işgücü piyasasına kimse alınmadığı için değil, işgücü azaldığı için. Bunu belirleyen sayı ücretlerdir.

Değişmeyen oran ve nedeni

Katılım oranı 0,1 puan düşerek %65'e geriledi ve temmuzdaki artışı geri verdi. Oran temmuz seviyesinde kalsaydı, ağustos oranı yaklaşık %6,6 olurdu; bu da 15 Temmuz faiz açıklamasının verdiği ve işgücü piyasasının sözde geride bıraktığı %6,5-%7 aralığının içinde yer alırdı. Bunun altındaki ayrıntı, birbirini götüren iki arz hareketinden oluşuyor. Çekirdek yaş grubundaki kadınların işsizlik oranı, 31 bininin işgücünden ayrılması ve istihdamlarının 17 bin azalmasıyla %5'e düştü. Çekirdek yaş grubundaki erkeklerde ise daha fazla kişinin iş aramaya başlaması nedeniyle oran %6'ya yükseldi. İşe alınanlardan ziyade sayım biçimindeki hareketlerden oluşan değişmeyen bir manşet oranı.

İşgücü havuzu hâlâ küçülüyor. Kanada İstatistik Kurumu'nun nüfus tahmini, nisana kadar olan üç aylık dönemde üst üste üçüncü çeyrekte de geriledi ve emeklilikler ile geçici oturum sahiplerinin ülkeden ayrılması, %6,4'ün arkasındaki işgücü arzını azaltmaya devam ediyor. Bu nedenle Kanada'da sabit ya da düşen bir oran artık bir talep sinyali olmaktan çıktı ve BoC, aynı açıklamada çelişki olmaksızın iyileşme ve zayıflık ifadelerini kullanabildi. İstihdam 42 bin azalırken oran sabit kalıyorsa bu sıkılık değildir. Bu, daha küçük bir paydadır.

%2

Ücret artışı, haziran ayında %3,3'ten temmuzda %2,8'e ve ağustosta %2'ye düşerek üst üste iki ay boyunca yavaşladı ve kazananların alt çeyreği için bu oran %1,1. BoC'nin göz ardı ettiği manşet enflasyonun yaklaşık %3 seviyesinde olduğu ortamda, ortalama çalışan reel bazda yılda yaklaşık bir puan kaybediyor ve uzun süreli işsizler, pandemi öncesi %17'lik normun karşısında toplamın %24'ünü oluşturuyor.

28 Ekim için önemli olan cümle bu. Başkan Tiff Macklem çarşamba günkü basın toplantısında, enflasyon çok yüksek kalmaya devam ederse politika yapıcıların birden fazla kez faiz artırmaya hazır olduğunu söyledi. Petrol ve tarifelerin yansıması nedeniyle enflasyonun çok yüksek kalmaya devam etmesi bir şey. Ücret-fiyat sarmalı başka bir şey ve 42 bin iş kaybeden bir işgücü piyasasında %2'lik ücret artışı ikinci ihtimali ortadan kaldırıyor. Her iki tarafın tarifeleri yürürlükteyken alınan ilk LFS olan eylül anketi, kararın 19 gün öncesi olan 9 Ekim'de açıklanacak. O zamana kadar, faiz artırımı için yerel gerekçe işgücü verileri olmadan ortaya konmak zorunda.

Dinlemeyen eğri

Açıklama öncesinde fiyatlamalar 28 Ekim için %43'lük bir faiz artırımını ve 9 Aralık sonrasında ima edilen %2,48'i içeriyordu. Açıklama sonrasında ise %48 ve %2,54, 16%'lık ikinci bir artırım olasılığıyla birlikte Aralık ayında tam fiyatlanan bir faiz artırımı, Eylül 2027'ye kadar %3,21 ve önümüzdeki 12 ay için üç ya da dört faiz artırımı görünümü oluştu. Patika, ekrandaki önceki tüm sürümlerin üzerinde yer alıyor. İş kaybı, düşen katılım oranı ve neredeyse dokuz yılın en zayıf ücret artışı, buna rağmen Kanada eğrisi faiz artırımlarını azaltmak yerine artırdı.

İki yorum mümkün. Daha olumlu olanı, eğrinin ABD verisinin tetiklediği aynı küresel yeniden fiyatlamayı işlemekte olduğu ve Kanada tahvil getirilerinin yerel bir etkiden önce ABD beta'sına sahip olduğu yönünde. Daha az olumlu olanı ise piyasanın, petrol ve tarifelerin başka seçeneği bırakmaması nedeniyle BoC'nin zayıflayan işgücü piyasasına rağmen faiz artıracağına inanması; bu da stagflasyon işlemi anlamına geliyor ve stagflasyon işlemleri, kısa uçta ne yaparsa yapsın Kanada dolarına olumlu yansımaz. Her iki durumda da, fiyatlanan faiz artırımları kazanılmış değil zorunlu ve bir para birimi zorunlu faiz artırımları için ödeme almaz. Cuma günkü fiyat hareketi bunu gösterdi: Kanada eğrisi dikleşti ve Kanada doları düştü.

Farkın diğer tarafı

ABD verisi önemli olacak kadar güçlü, ancak manşetine göre daha zayıftı. Tarım dışı istihdam 162 bin arttı, haziran ve temmuz verileri toplamda 55 bin yukarı yönlü revize edildi ve temmuz ayı 21 binlik artışa dönüştü. Katılım oranı 0,2 puan artarak %61,6'ya yükseldi, böylece %4,1'lik oran Kanada'nınkinden farklı bir nedenle sabit kaldı: işgücü büyüdü ve istihdam bunu absorbe etti. Kazançlar yıllık bazda %3,1 arttı. Yiyecek hizmetleri 59 bin, yerel yönetim eğitimi ise 42 bin istihdam ekledi; ikincisi temmuz ayındaki düşüşü tersine çevirdi. Bilgi sektörü ise 23 bin istihdam kaybetti, dolayısıyla artışın yaklaşık 100 bini dalgalı iki kategoriden geldi.

Yine de bu, 16 Eylül'de Fed için şahin bir veriydi. FedWatch fiyatlaması, açıklama öncesinde yazı tura seviyesinden 3,50%-3,75% bandından çeyrek puanlık bir hamle için %58'e yükseldi; 28 Ekim'e kadar bir faiz artırımının %87, 9 Aralık'a kadar ikinci bir artırımın %45 fiyatlandığı, 17 Mart'a kadar bunun tamamen fiyatlandığı ve Haziran'a kadar üçüncü bir artırımın olasılığının yüzde 50'nin üzerinde olduğu görüldü. Fed Başkanı Kevin Warsh, haftaya işgücü piyasasını istikrarlı ve enflasyonu endişe kaynağı olarak tanımlayarak girdi ve cuma günü bu görüşünü değiştirecek hiçbir şey vermedi. İki banka 28 Ekim ve 9 Aralık'ta aynı karar günlerini paylaşıyor, ABD eylül tarım dışı istihdam verileri Kanada'dan bir hafta önce 2 Ekim'de açıklanıyor ve piyasa ağustos boyunca bunun tam tersini fiyatlamıştı. Zayıf Kanada ve güçlü ABD, kimsenin hazırlıklı olmadığı kombinasyondu ve gerçekleşen de bu oldu.

Harita

Verilen tepki bir sıkışma, henüz bir trend değil: tek büyük mum, devamı yok ve temmuz zirvesinden bu yana süren daha düşük zirveler serisi şimdilik bozulmuş değil. Bu okuma değiştirecek seviyeler az. 200 günlük üstel hareketli ortalama (EMA) 1,3900 seviyesinde doğrudan yukarıda yer alıyor, onun arkasında 50 günlük EMA 1,3950'de ve ağustosta kaybedilen 1,4000 bunun üzerinde. Aşağıda ise taban, ağustos sonu ve perşembeden gelen 1,3750 civarındaki iki dip, ardından 1,3550 civarındaki mayıs tabanı ve 1,3500 civarındaki şubat dibi.

Eğilim kısa USD/CAD pozisyonundan nötr seviyeye dönüyor. Kısa pozisyon, Kanada eğrisinin doğru nedenlerle Amerikan eğrisinden daha hızlı hareket edeceği beklentisine dayanıyordu ve cuma günü nedenleri ortadan kaldırırken eğriyi bıraktı. 1,3950 üzerinde günlük kapanış, sıkışmayı trende dönüştürür ve 1,4000 ile ağustos ortasındaki 1,4050 civarındaki rafı gündeme getirir; temmuz zirvesi civarındaki 1,4250 ise 16 Eylül'de Fed'in ve 28 Ekim'de BoC'nin iş kaybeden bir işgücü piyasasına rağmen faiz artıracağına inananlar için hedef olur. 1,3900'de üçüncü bir reddedilme, 1,3750-1,3900 aralığını korur ve piyasanın BoC'nin faiz artırımlarının zorunlu mu yoksa hayal ürünü mü olduğuna karar vermeden önce 14 Eylül'deki ağustos enflasyon verisini görmek istediğini söyler.

Geçersiz kılma ise ters yönde işler. 1,3750'nin altına geri dönüş, ABD verisinin etkisinin azaldığı ve Kanada eğrisindeki faiz artırımlarının nihayetinde gerçekten fiyatlandığı anlamına gelir; bu durumda 1,3500 civarındaki şubat dibi yeniden hedef olur. Şimdi ile 28 Ekim arasında sırayla şu testler gelecek: 14 Eylül'de Kanada enflasyonu, 16 Eylül'de Fed, 2 Ekim'de ABD eylül tarım dışı istihdam verileri ve 9 Ekim'de tarifeli ilk LFS. BoC çarşamba günü bir faiz açıklaması yayımladı ve cuma günkü veriler bu açıklamaya çarşambakinden daha iyi uyuyor. Eğri, o açıklama üzerine bir faiz artırımını fiyatladı ve ardından bir tane daha fiyatladı. Bunlardan biri yanlış veriyi okuyor ve parite hangisi olduğunu söylemeye başladı.